美國時間2月20日，沃爾瑪和VIZIO 宣布，他們已達成協(xié)議，沃爾瑪將以每股 11.5美元現(xiàn)金收購VIZIO，相當(dāng)于完全稀釋后的股權(quán)價值約為23億美元。

    沃爾瑪和VIZIO為何能達成收購協(xié)議，若交易完成，對交易雙方及TV市場將帶來何種影響，本文DISCIEN將重點圍繞這兩大問題進行簡要分析。

一、并購動機

    （1）VIZIO作為并購案中的賣方，TV出貨規(guī)模從2020年的7.1M下滑至2023年的4.8M，三年規(guī)模縮水超30%。在北美TV市場的競爭中，VIZIO已逐漸落于下風(fēng)，市值也從2021年的38億美元跌至21.9億美元。

圖一：VIZIO TV出貨和股價走勢情況

數(shù)據(jù)來源：DISCIEN、企業(yè)財報

    （2）VIZIO TV規(guī)模的縮水不僅直接降低其營收規(guī)模，也間接拉低了硬件毛利率水平，23Q3 VIZIO硬件已完全處于盈虧平衡線下，毛利陷入虧損。且因VIZIO的盈利模式以TV硬件為載體，TV出貨規(guī)模的縮水也對其活躍用戶數(shù)和平臺穩(wěn)定創(chuàng)收提出了更大挑戰(zhàn)。船大難掉頭，無論市場環(huán)境還是資金規(guī)模，VIZIO通過模式或產(chǎn)品創(chuàng)新的試錯成本都非常低，選擇出售擁抱資本或許更能為VIZIO后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營注入一劑強心劑。

圖二：VIZIO和ROKU營收情況對比

數(shù)據(jù)來源：企業(yè)財報 、DISCIEN整理

    （3）沃爾瑪在北美市場零售布局業(yè)態(tài)豐富，旗下ONN電視的規(guī)模在最近幾年也快速發(fā)展，2023年出貨增幅更是遙遙領(lǐng)先其他品牌。但盡管ONN TV發(fā)展如此迅速，在品牌肉搏最為激烈的北美市場，ONN TV未來增長弧線的二階導(dǎo)數(shù)也即將跨入為負的階段。相較于單一品牌建設(shè)的產(chǎn)出低效率，收購VIZIO可快速擴大沃爾瑪自有電視品牌的出貨規(guī)模。以2023年出貨數(shù)據(jù)統(tǒng)計，ONN+VIZIO年出貨規(guī)模超過11M，不僅可奪得北美市場TV出貨的桂冠，也有望躋身全球TV出貨的TOP 5品牌。

圖三：2023年北美市場主要品牌出貨市占份額

數(shù)據(jù)來源：DISCIEN

    （4）將VIZIO收入囊中可加快沃爾瑪對互聯(lián)網(wǎng)電視的布局：盡管VIZIO 硬件規(guī)模和營收均處于持續(xù)收縮狀態(tài)，但其在系統(tǒng)運營、廣告銷售和媒體推廣上持續(xù)創(chuàng)收，即平臺收入保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。23Q3 VIZIO平臺業(yè)務(wù)的毛利率已超過ROKU，且衡量平臺運營效率的關(guān)鍵指標之一---ARPU（每用戶平均收入）也持續(xù)向好。若沃爾瑪收購VIZIO的交易完成，ONN TV也將得到Vizio SmartCast的系統(tǒng)支持，而硬件載體的增加也可快速驅(qū)動平臺運營效率的進一步提升。

    （5）VIZIO的生態(tài)平臺可反哺沃爾瑪?shù)膹V告業(yè)務(wù)：相較于雜貨服裝等實體零售業(yè)態(tài)，沃爾瑪廣告業(yè)務(wù)毛利更為可觀，其廣告業(yè)務(wù)在財年4季度增長了22%。正如上所言，收購VIZIO，沃爾瑪可通過對互聯(lián)網(wǎng)電視的垂直整合，將電視平臺作為新興零售媒體渠道，而VIZIO約1800萬的活躍用戶也可成為沃爾瑪廣告業(yè)務(wù)的新增用戶池。若收購，VIZIO作為沃爾瑪線上渠道的一塊拼圖，可為廣告商提供全渠道解決方案，即通過完善生態(tài)布局形成企業(yè)內(nèi)部的閉環(huán)創(chuàng)收，可謂一舉多得。

二、并購影響

    （1）因ONN品牌目前是由ELEMENT運營，若沃爾瑪收購VIZIO，未來VIZIO和ONN品牌的運營管理或?qū)⒚媾R調(diào)整，不排除由VIZIO作為統(tǒng)一運營方同時管理ONN和VIZIO，也或?qū)⒂蒃LEMENT或其他第三方統(tǒng)一對ONN和VIZIO進行運營管理。長期看，降本增效下的管理協(xié)同是必然趨勢，這也會直接影響未來ONN和VIZIO的品牌定位和市場營銷方向。但短期看，并購初期，人力資源和管理團隊的維穩(wěn)更利于最大化品牌并購效益。因此，DISCIEN認為，完成收購后的1-2年是資源整合的過渡期，ONN和VIZIO的運營管理和供應(yīng)采購團隊變動會相對較小。

    （2）平臺運營和互聯(lián)網(wǎng)電視布局上，沃爾瑪能否完全成功吸收VIZIO的運營管理經(jīng)驗和資源也面臨一些挑戰(zhàn)。且當(dāng)下ONN TV也有搭載其他操作系統(tǒng)，若未來ONN TV搭載的操作系統(tǒng)漸進調(diào)整為SmartCast，競爭加劇下，其他OS企業(yè)或許也將采取對應(yīng)措施以削弱SmartCast的影響力。彼時，沃爾瑪?shù)幕ヂ?lián)網(wǎng)電視建設(shè)和平臺運營藍圖也將面臨風(fēng)險和挑戰(zhàn)。

    （3）ONN+VIZIO在出貨規(guī)模上，可能出現(xiàn)1+1<2的情況：①ONN與VIZIO在品牌調(diào)性上趨同，主要面向大眾消費市場，產(chǎn)品以中低端為主。若收購，品牌調(diào)性和產(chǎn)品線的沖突將弱化規(guī)模效益，難以產(chǎn)生其他雙品牌錯位運營的效果。② VIZIO約60%的TV銷售在沃爾瑪渠道上完成，若收購，VIZIO成為沃爾瑪?shù)淖悠放疲�或�(qū)⑴cONN類似，即沃爾瑪成為VIZIO唯一的銷售渠道。這也意味著VIZIO在其他平臺近40%的出貨物量將受到影響，盡管后期隨著沃爾瑪對VIZIO的資源傾斜會增加其產(chǎn)品售出機會，但預(yù)計短期也難以彌補40%的物量缺口。

    （4）北美市場品牌集中度將進一步提升，且因ONN+VIZIO整體體量的增加有望發(fā)揮規(guī)模效益，進而對其他品牌形成壓力。除此之外，沃爾瑪作為北美最大的零售商之一，其他TV品牌均有入駐，對ONN+VIZIO的扶持也將間接損害其他與ONN和VIZIO調(diào)性定位屬同溫層的品牌出貨物量。盡管其他品牌可選擇沃爾瑪之外的其他平臺，但北美渠道商的強勢，以及品牌對渠道和產(chǎn)品線的調(diào)整在短期內(nèi)或許難以彌補在沃爾瑪平臺所受到的沖擊。

    （5）ONN和VIZIO TV整機均采用委外訂單模式，規(guī)模優(yōu)勢下的資源整合將提高對代工廠的議價能力，其對代工廠的資源分配也將直接影響代工廠的出貨規(guī)模�！度�球TV代工出貨月度數(shù)據(jù)報告》顯示，2023年為ONN代工的主要代工廠為AMTC、Changhong和KTC，而為VIZIO代工的主要代工廠為Innolux、BOE VT和TPV，其合作代工廠各自為營。若收購，長期為提升管理效率和降低采購成本，或會對代工廠資源進行整合，亦風(fēng)險亦機遇，對與北美客戶高度綁定的代工廠提出了更高要求。且若整合采購資源，沃爾瑪對供應(yīng)商的話語權(quán)增強，也將倒逼企業(yè)充分發(fā)揮競爭優(yōu)勢去搶奪訂單和提升盈利水平。

圖四：2023年ONN、VIZIO委外訂單中頭部代工廠出貨份額

數(shù)據(jù)來源：DISCIEN

三、總結(jié)

    從交易雙方來看，這似乎是一個雙贏的合作。VIZIO背靠沃爾瑪，資金財力更為雄厚，業(yè)務(wù)可持續(xù)發(fā)展動能更足。而沃爾瑪已有子品牌ONN，收購以硬件為主營業(yè)務(wù)的VIZIO則似有醉翁之意不在酒，硬件規(guī)模的擴大水到渠成，互聯(lián)網(wǎng)電視、廣告業(yè)務(wù)、線上多媒體渠道等生態(tài)內(nèi)容的整合對沃爾瑪?shù)难a短效應(yīng)更大。

    聚焦TV行業(yè)，近些年，隨著TV行業(yè)競爭的白熱化，類似收購案從上游面板到下游整機更是層出迭見，而每一次行業(yè)重點參與企業(yè)的資本變動都挑動著業(yè)內(nèi)人的神經(jīng)。此次沃爾瑪收購VIZIO事件還暫未確定（VIZIO有權(quán)在45天內(nèi)終止交易），但也預(yù)示著北美TV整機市場和代工市場在未來將面臨更多的機遇和挑戰(zhàn)。作為屏聯(lián)網(wǎng)的觀察者，DISCIEN也將持續(xù)關(guān)注此事件的發(fā)展動態(tài)。