報告作者：廖緒發、陳財茂 撰寫日期：2009-06-29

    本次天威視訊(14.18,-0.22,-1.53%)策資1300萬元，參股茁壯網絡130萬股，占增資后1.555%的股權。是上市以來的首次對外投資，意義重大。1、改善賬面資金的利用效率。天威上市融資后，賬面上存在大量富余資金，09年一季度母公司賬面上現金余額5.8億元，扣除有息負債2億元后，還剩3.8億元凈現金，如果以協議存款的方式存在，年利率約為1.4-1.7%，對外投資能夠顯著改善資金使用效率，必要時改變募投資金使用方向也未嘗不可。2、向上游拓展意味著公司正在探索戰略轉型。盡管這次投資規模不大，但是第一筆投資選擇向上游拓展意味深長，我們不排除公司未來繼續投資節目集成商和頻道運營商的可能。

    我們維持2009-2011年EPS為0.30、0.41和0.68元的預測，目前對應的PE分別為49、36和21倍，估值看似偏高，其實不貴，因為機頂盒攤銷結束后PE將快速下降到21倍，從對應的EV/EBITDA分別為13、12和11倍也可以看出。而關外資產的收購比較確定，盡管進程受到深圳“市長”事件的影響，但是待新任領導正式任職后有望重啟這一進程。另外，中宣部、廣電總局有意推動各省省網整合，廣東省省網的整合將成為最大看點。我們重申“推薦”的投資評級。股價表現的催化劑來自于收購的實質性進展，省網整合的方案出臺。而風險來自于收購方案、時點的不確定性。